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什么是投资中最重要的事?| 硅谷天堂读书会
HEAVEN-SENT Capital Management GROUP | Time:2020-06-10 | reading:219
“这个时代,正在犒赏终身学习的人”。为鼓励大家养成多读书、读好书的习惯,并通过分享交流的方式学以致用,硅谷天堂集团总部第一届读书分享会在2020年6月5日如期召开。

硅谷天堂举办读书会望以书会友,在这个充满不确定性的时代中,共同找寻到更多登高望远的途径。


推荐书目:《投资最重要的事》


作者:霍华德•马克斯


为橡树资本管理有限公司(lOaktree Capital Management)的联合创始人。他投身顶级投资管理行业40年,跻身世界顶尖价值投资者之列。《投资最重要的事》倾注了其一生的经验和研究,凭借对当今动荡市场的深刻见解,结合亲身经历阐述了成功投资的秘诀,以及足以摧毁资本或断送职业生涯的错误,为读者提供了广阔的看点。



推荐人:硅谷天堂董事长兼总裁 鲍钺


推荐理由:

读书、特别是读经典书籍,有两层意义,去学习自己不知道的事和总结前人的经验教训。

做投资不是一件容易的事,投资需要的每一项能力的培养都离不开时间的沉淀和经验的积累,而将理论学习和实践学习结合是最好的提升途径。如今,随着互联网的高速发展,一方面拓宽了大家的获取信息的渠道,另一方面一些经典的理论在经过多种形式下的“二次加工后”也会出现“失真”的问题。所以读书时,不要只简简单单的去读表面,需要沉下心来去揣摩、归纳、最终结合实践融会贯通。

作为硅谷天堂集团的第一期的读书分享会,特意选取霍华德•马克斯《投资最重要的事》这本投资界经典书籍作为第一本推荐,邀请大家一同来研读这位世界顶尖价值投资者的投资理念和心得。透过这本书,希望大家能从自身岗位出发深入的去思考公司的投资理念、业务发展思路,包含我们常提到的“价值创造、增量分享”、“风险控制下的业务创新”等等。


理论终需落于实践,此次霍华德•马克斯《投资最重要的事》这本书为契机,同大家一同体会由浅入深、由术入道、化繁为简的学习过程,培养对市场动向的宏观把握能力和深刻洞察能力,践行价值投资




观点碰撞


此次读书会,硅谷天堂集团员工以部门为单位,通过会前分组讨论、读书会当天的集中分享,共同探讨由读书引发的思考或疑问。


在硅谷天堂集团此次的读书会中,有细心的分享者提到,《投资最重要的事》中文版出版于2012年,至今已发行第3版,这三个版本除了推荐序有所不同,增加了一章阐述“合理预期重要性”外,其他的部分无甚变化。由此能看出,霍华德马克斯在他成功的投资生涯中并没有对投资成功的秘诀有什么颠覆性地看法改变,一直用这些思想在指导自己投资。投资尤其是股市的投资是一个“零和”世界,要想取得优异成绩,必须先问问自己是否有处于领先地位的充分理由。因此这本书的价值更显珍贵,值得好好研究。


以下是硅谷天堂读书会中来自各个部门分享者的部分观点摘要,希望能作为一个引子,为你提供多角度阅读此书的线索。



如何树立正确的“价值观”


书中提到的价值观是指对投资标的价值的理解,包括基本面层面的内在价值,一定时期内标的增长的价值等。价格低于价值买入,价格高于价值卖出。这是一个非常直接易懂的观点,但是如何去执行这么简单的一句话才是真正价值投资的核心。

首先当然必须有扎实的基本功能够判断出价值为几何,这需要微观上行业分析的能力,财务分析的能力,也有宏观上对经济和社会发展、地缘政治的认知等。身处自媒体时代,微信爆款文章,抖音短视频,微博热搜等等都让大家不自觉地进行碎片化阅读和学习。如何深入而系统地学习判断价值的方式是我们每个人都需要沉下心来思考的事情。


成长的过程就像是一棵树的长大过程,每天吸取营养长出新的枝干或者树叶。但如果本身的知识体系只是一个灌木丛,再怎么碎片化的吸收也长不到树的高度。所以注意提炼知识,形成自己的一整套知识体系尤其重要。这样才能够在学习新的知识和问题时如何迅速知道如何使用已有的知识来理解吸收。(上述分享来自:硅谷天堂风险管理部)



运用第二层思维进行投资决策


获取到足够信息的基础上,在整体的思维框架中用第二层思维去思考问题,确定价格,做出逆向投资决策。价格能反映出供求关系,那么价格的确定就离不开其他投资者的投资决策。洞察其他投资者的思维并做出不同的决策是作者所说的第二层思维。很容易理解,当大家做同样的事的时候,就不可能有人有多突出。但这种逆向思维并不是简单的“反着干”。


市场的有效或者无效并不是非黑即白的事,看清其他市场参与者的“错误”,才可能逆向操作获得超出平均水平的收益。价格受到技术和心理的直接影响。从技术的角度来说,不断修炼正确的价值观,掌握计算的“术”,知道如何计算价值,从而给出匹配的价格。而从心理的角度来说,要摆脱钟摆式的心理波动,用理性来抵制贪婪恐惧盲从和偏见等因素的影响,避免这些情感侵蚀思考的框架。(上述分享来自:硅谷天堂风险管理部


理解风险、识别风险和控制风险


马克斯在书中创造性地提出风险是损失本金的风险,即永久性损失的概率。而导致损失的风险最主要的原因是价格过高,当买入价过高,加大了风险,从而就降低了收益。当风险是确定时,收益也会有不同的浮动。不能固化的认为收益和风险必然是挂钩的,这打破了我们之前固有的概念。


风险是一个见仁见智的问题。投资的风险很大程度上事先是观察不到的,除了那些有非凡洞察力的人。即使是在事件发生之后,也难以对风险有明确而全面的认识。书中提到了寻找便宜货就是风险理论的延伸。损失风险主要是心理过于积极,以及由此导致的价格过高。既然风险源于价高,那么便宜货则是最佳的机会。在所有人都相信某种东西有风险的时候,他们不愿购买的意愿通常把价格降低到完全没有风险的地步,广泛的否定意见可以将风险最小化,因为价格里所有的乐观因素都被消除了。当人人都相信某种东西没有风险的时候,价格通常被疯抬至有巨大风险的地步。


风险在繁荣期是很难观察到的,但并不意味着不存在,经济由盛转衰并没有想象中的漫长和困难。就像巴菲特说的,除非潮水退去,否则我们无从分辨谁在裸泳。亏损是很正常的,也是投资的一部分。出色的投资者就在于他们在长期的投资里没有重大的亏损。很多时候我们会高估了自己识别风险的能力,低估了控制风险的困难。我们需要通过各种手段来控制风险,判断行业、价值、价格、仓位、配置等等,同时也要学会做到书中提到的各种投资的“重要的事”来控制风险。(上述分享来自:硅谷天堂风险管理部


关注并穿越周期


世界具有周期性的根本原因是人类的参与。机械化的东西可以直线运行,随着时间不断向前推移,在历史、经济等领域当人参与进来的时候,就有了周期性。人是情绪化并且善变的,缺乏稳定性和客观性。凯恩斯的“选美理论”、噪音理论、反身性都说明了市场不是一个供投资者操作的静态场所,它受投资者自身行为的控制和影响。


但接受周期的理论并不等于消极应对宿命。投资和生活一样,完全有把握的事情很少。虽然不能准确预测周期,但可以关注趋势,做好准备,抓住机会。很多人取得阶段性的成绩,但却没有意识到这是运气或者周期成就的。这些成绩很容易让人自嗨,以为是自己的“能力”所致。很快这些凭运气取得的钱就会凭“实力”还回去。收益本身,尤其是短期收益,不能说明投资决策的质量。所以能够穿越周期是很不容易的。


但投机行为是动物精神,人类作为一个群体无法避免。而这种投机行为会对股票的价格造成影响,从而形成泡沫。那么如何把握时机ride with the bubble做出逆向决策才是一个优秀的投资人的价值所在。(上述分享来自:硅谷天堂风险管理部



了解和控制心理因素对投资的影响


霍华德在书中反复强调,“投资者心理几乎可以导致证券在短期内出现任何定价”。


回顾在做股票投资的时候,每当达到牛市顶点时,很多看涨的理由其实是站不住脚的,但我们却放弃了怀疑,因为赚钱的可能性让投资者选择了自欺欺人;另外一种负面的心理因素是嫉妒,他是人类天性中对投资危害最大的一种,因为嫉妒会严重扭曲我们的投资决策。


心理学是投资中非常重要的一块知识,我们要不断地对过去的投资进行复盘,去揣摩自己曾经受到过哪些心理因素的影响,从而避免做出不太理性的投资决策。(上述分享来自:硅谷天堂财务管理部



真正的逆向投资者是一个知道在赌局中懂得运用市场规律的牙医


作者把投资者分为两种:一种是盲目跟风市场的赌徒式投资者,一种是不关注市场对价格的影响,只关注内在价值的牙医型投资者。前者靠运气和概率赚钱,后者靠实力赚钱。真正高明的逆向投资者,应该是遵循从价格出发的原则,并且对于大家都认可的事情保持高度警惕,成为一个在赌局中懂得运用市场规律的牙医。(上述分享来自:硅谷天堂运营发展部


价值投资三个关键点


其一是行业要有足够的天花板。一般来说,要支撑起一家上市公司,行业至少得有30亿市场规模。如果一个行业规模太小,公司就算做到极致,也很难将营收做大,股价也很难上去。

其二是企业要能持续的创造价值。我们不刻意追求β所带来的收益,而是强调企业持续的创造价值所带来的α收益。追根溯源,我们的收益还是来自于企业创造的价值,投资者作为股东去分享企业成长带来的红利。如何才能持续的创造价值,我觉得核心在于企业能推动行业持续向上发展。

其三是投资时点要有足够的安全边际。虽然我们不刻意强调β收益,但是有足够的安全边际却是风险控制最重要的手段。按照《投资最重要的事》中所写,足够的安全边际就是“买的好”。“买的好”其实很难判断,主观性很强,一般认为价格低于价值买入就是“买的好”,但是价值如何估算,依然很难有统一的口径。目前运用比较多的估值模型无非是PE、PB、PS及DCF等估值方法。我们团队关注新兴制造业及科技板块偏多,估值时经常用PE构建估值模型,但是我们会强调两点:一个是纵向时间序列的PE分析,一个是横向的行业PE分析,结合两个维度考察,虽然也有一定的主观性,但是整体估值区间差别不会太远。(上述分享来自:硅谷天堂投资管理部


耐心等待市场机会入手


对于选择标的及买入,霍华德•马克斯给出的建议是要做相对选择,也就是从我们可行的范围中,不断比较找到那个性价比最高的,因为在投资中,往往没有绝对价格的高低,即便这只股票目前已经被大幅低估了,明天的价格还有可能会更低,所以我们要学会去做相对选择。


很多人追求在条件达到完美时进行投资,例如在最低点买进。法国思想家伏尔泰说过,“完美是优秀的敌人”,在投资中一味坚持等待“完美”的机会,最终会错过投资的良机。


总结投资中的关键要素:选好股,选好价,控制情感和自我。(上述分享来自:硅谷天堂财务管理部

延展阅读



  • 《投资中最简单的事》---邱国鹭

  • 《滚雪球:巴菲特和他的财富人生》--- 艾丽斯·施罗德

  • 《金融炼金术》---乔治·索罗斯