新三板集中申报的这几天，全国股转系统受理窗口人气爆棚。
据新三板综合业务部总监李勇春介绍，集中受理通道主要是面向此前已经准备好申报材料的企业。一家完成改制的公司，从找到证券公司做推荐到挂牌大概要3-4个月的时间，包括尽职调查，内核，做申请文件，上报，审查等一系列流程，其中审查需要1个多月。
江海证券的场外市场部经理何翔表示，做一个项目至少需要3个人的团队，现场工作就要三个月左右。
准备时点对企业来说十分重要。12月刚刚挂牌新三板的东电创新负责人张长军对ChinaVenture记者透露，对于挂牌成本和券商费用，一开始都是由公司自行承担，走完挂牌流程之后才能向园区管委会申请补贴。“我们赶在试点之后的企业第二波，补贴比较少。最早的一批挂牌企业，园区补贴140万，第二批90万，第三批就只有60万，扩容之后就没有这个补贴了。”
何翔表示，政府补贴只是能覆盖前期的挂牌成本，对于券商来说，新三板业务没有规模根本不能盈利，只能靠量。“像银河、申万等至少有五六十个项目，能把手里的做完就不错了。”
相比于转板机制，新三板的流动性一直备受机构投资人诟病。软银资本宋安澜就曾公开抨击新三板的流动性太差，鼎晖吴尚志也表示，除非有特殊情况，否则不会考虑新三板作为退出渠道。
流动性差在哪儿
新三板的流动性差在供需两方面都有问题。
据李勇春介绍，新三板以前可提供交易的股权不多。“以家族企业和创业公司居多，家族企业股东不多，而初创公司创始人手里的股份也都不愿意卖。”
单靠增加新三板的企业数量并不能很好地增强股份供给。何翔表示，券商没有刻意去寻找有PE/VC投资背景的项目，虽然新三板对企业没有硬性财务指标，但是财务规范性要求还是很高，这一点是现在券商在做新三板项目时最关注的。
天图资本高级合伙人王岑表示自己并没有项目在新三板，他认为企业要是没做扎实去那儿挂着也没意义，新三板可以帮企业做一次体检，但更多情况下是中介机构充当了推手角色。
投资者少也是影响流动性的主因。新三板扩容在加上IPO开闸，机构类的投资人更多是去买而不是卖。张长军透露，东电创新在新三板挂牌之前就得到了一批投资人的增发。
新三板采用的是合格投资者制度，投资者的证券资产必须达到500万以上。也就是说并不是只有机构才能投资，有实力的个人散户也能参与。但机构仍然是主要投资者，在2013年新三板52笔定向增发中，超过七成的融资由创投机构参与。
普思资本的董事总经理何志坚认为，虽然新三板的项目在风险和资质上可控一点，但是更喜欢一步到位。“A股的项目都看不完，为什么去看新三板的呢?”
无论是买还是卖，部分机构投资人对新三板的信任度仍然偏低。
做市商作用待考
上海的一位场外市场部保代预测，“目前新三板‘有价无市’的情况还比较普遍。未来做市商制度实施后，估计创投机构的热情会增加。”
新三板扩容敲定以来，全国股转系统公司推出了多项制度细则。作为新业务的增长点，三种交易方式中的做市转让尤其受到主办券商的重视。12月30日发布的49件市场层面业务规则明确了做市商制度的引入细则，券商要当做市商必须要有证监会批准的自营资格。
李勇春坦言，做市商引进的初衷就是带来一定的流动性。从制度调整来看，目前针对流动性的政策导向有两条：其一是降低交易门槛，每笔报价委托最低数量限制由此前的30000股降低至1000股。第二则是引入做市商制度。
也就是说，在做市商制度下，投资方对股权价格不再直接通过公司信息披露进行判断，单单对做市商报价。事实上，PE机构们可能很难将目标企业股份的定价权交予做市商。
根据新三板的定位，挂牌企业大多数还没有达到稳定发展阶段，更多是需要适当的价值投资者，而不是高流动性。而在价值投资方面， PE机构比券商更有经验。
随着挂牌企业数量的逐步增加，企业在发展阶段、规模层次上的区别会更加分明，因此在其后的规则制定上，也应当鼓励实施有针对性的交易策略。
转板制需要惊喜
如果转板机制有惊喜，将推动更多企业登陆新三板。李勇春表示，目前转板细则还没出台，需要证监会去统一协调和制定。
新三板从2006年诞生后，至今也总共才产生7家上市公司。实际上，这7家企业并非真正意义上的转板，而均是在退出新三板后提交IPO申请。目前已过会的企业中也有新三板公司身影，2008年新三板挂牌的安控科技若能顺利IPO，将成为第8家“转板”成功的企业。
值得关注的是，其中一家转板企业世纪瑞尔在登陆创业板前夕，通过定向增资引入了包括国投高科、清华大学教育基金会等股东，共募集8700万元。当时的增资价格为每股4.35元。而世纪瑞尔在创业板的首次发行价格为32.99元，溢价达到了6.58倍之多。世纪瑞尔的上市，使得多家PE赚得盆满钵满。
对于转板，多位PE机构投资人表示没有太多期待。王岑表示，如果企业资质不够，不会因为是来自新三板而降低准入门槛，也是按照正常的审批流程，没有绿灯这一说。
同样作为场外交易系统，美国的OTCBB转纳斯达克时做融资会有硬性要求，比如股票流动性和股价等。中国的转板则没有类似要求，上市的所有流程还是照走一遍。何志坚表示，融资与是否来自新三板没有关系，“比如说没上过新三板直接去IPO，做个Pre-IPO也是可以的。”
但在注册制尚未落实，IPO仍需核准情况下，借转板以节约排队时间成本的惊喜或许值得期待。
